2024年開年以來，債市延續了去年的牛市行情，其中長久期債表現得尤為出色。近期，超長國債利率持續走低，帶動相關基金凈值大漲，30年國債ETF的表現甚至超過了97%的公募產品，引發市場矚目。

在熱度上升的同時，債市風險也隨之增加。3月1日，受近期利率調整的影響，30年國債ETF凈值當日下跌0.95%，創下成立以來單日最大跌幅。面對這“驚險一跳”，不少機構投資者仍認為，受益于經濟復蘇和貨幣政策的支持，債市或將迎來慢牛格局。

基金重倉長債獲好收益

2024年前2個月，中證全債指數已累計上漲1.91%，債市牛似乎持續演繹。

不過，近日長債尤其是30年超長債堪稱“瘋狂”的走勢，卻讓業內人士直呼意外。2月28日以來，10年國債活躍券收益率連續2日收在2.35%附近，30年國債活躍券收益率則連續3日收在2.5%以下，均屢創新低。

雖然長債利率短期明顯震蕩，但以相關長債為標的的債券型基金凈值仍屢創新高，表現好于歷史同期。短短2個月的時間，中長期純債型基金指數上漲近1%，30年國債ETF凈值則累計上漲6.83%，兩者的年化收益已遠超純債類基金產品3%~4%的年平均收益。目前，30年國債ETF的收益甚至超過了國內97%的公募產品。

在主動型純債基金中，重倉30年期債券的基金凈值表現最好。比如，國泰惠豐純債基金開年以來凈值上漲4.85%，其第一大重倉債券為期限30年的國債——23附息國債09。

本輪債市牛是如何形成的？博時基金固定收益投資二部基金經理呂瑞君認為，一是超預期行情的驅動，在基本面修復預期下，長端利率下行速度相對更快，債券收益率曲線趨平；二是在利率快速下行的情況下，對于配置型機構而言，超久期國債相對高的票息收入較有吸引力。由于居民風險偏好降低，保險負債端超長久期的增量資金增長明顯，帶動了資產端配置超長久期資產的需求；三是對應的國債期貨于去年上市，提升了現券市場的活躍度。

央行釋放的貨幣政策寬松態度，也是年初以來債市持續牛市的重要原因。富國基金認為，5年期LPR超預期下調25個基點，表明監管層對資金面的呵護，有利于債券行情進一步演繹。此外，基于“早投放早收益”的心理，以銀行為代表的金融機構在年初有較強的配債意愿。微觀數據顯示，以地產為代表的經濟修復仍然偏弱，物價水平低位運行，基本面因素對債市仍然有利。

資金涌入債券ETF

近年來，權益市場波動加大，債市接連走牛，債券ETF也憑借其工具屬性的優勢和不亞于主動型債券基金的業績表現，大受資金青睞。

Wind數據顯示，目前全市場債券ETF共有19只，最新規模超過800億元，與2022年底的529億元相比增逾52%，成為ETF中擴張幅度居前的品種之一。今年開年以來，富國政金債ETF、海富通上證城投債ETF分別獲得資金凈流入21.51億元、18.7億元，鵬揚30年國債ETF、鵬華5年地方債ETF獲得資金凈流入也均超5億元。

值得注意的是，上述幾只債券ETF主要持有久期較長的債券。海富通基金債券基金部對記者表示，債券投資的收益主要來源于票息收益和資本利得兩個方面，“相同的信用等級下，久期越長的債券對應越高的票息收益。而在相同的收益率變動下，久期越長的債券所獲得的資本利得變動也更大。”因此，在利率中樞下行的環境中，由于長久期債券ETF的久期更長，其持有收益要明顯好于久期偏短的債券ETF，成為固定收益類投資品種中表現較好的產品。

目前，市場資金仍然對債券ETF青睞有加，近期獲批的博時上證30年期國債ETF即將開啟發行。博時基金認為，超長期限國債的票息優勢明顯，無償還風險，且隨著降成本的邏輯推動利率中樞不斷下移，在風險收益比基本可控的前提下，高票息長久期品種的配置性價比正在逐步提升。

債券ETF并非無風險

在長久期債券ETF行情火熱的同時，機構也重點提醒投資者注意相關風險。

海富通基金債券基金部認為，長久期債券ETF由于久期偏長，對利率變動的敏感性也越高，如果未來利率出現上行，所帶來的損失也會相對更大。因此，長久期債券ETF更適合穩健偏積極型投資者——愿意承受一定損失，以獲得更高回報。

一般而言，“凈值相對穩定”往往是純債型基金產品帶給投資者的印象，而長久期債對利率變動較為敏感，業績的波動幅度也更大。近期，債券收益率就出現了調整，10年國債收益率上行3BP，30年國債收益率亦有上行。與此對應，長久期債相關產品的凈值也受到了波及。3月1日，30年國債ETF凈值迎來調整，當日下跌0.95%，創下成立以來單日最大跌幅。雖然該基金目前的年內收益仍在6.80%以上，但對于一只純債型基金而言，凈值表現得如此大開大合，實屬罕見。

對于債券收益率調整的原因，興業基金認為，過往2月PMI一般下降0.5%，而本次下降幅度僅為0.1%，服務業PMI則連續回升，結束了2023年3月以來的下行趨勢，或預示經濟企穩的可能性正在增加。此外，前期長期利率債交易較為擁擠，疊加近期股票市場回暖帶來風險偏好改善，債券市場的定價存在修正的可能。

北京一位公募人士也認為，短期內利率仍將維持震蕩格局。在他看來，關鍵期限的10年國債在2.4%附近，定價合理，但已經低于1年期MLF的利率，表明市場認為央行政策利率仍有下行空間。“如果央行公開市場逆回購利率和MLF利率下降，曲線短端下行，長端利率也將打開空間。”該人士說，“不過，近期是數據真空期，降息或要等到二季度。短期內，預計資金面難以更松，需等待兩會后的政策信號。”

債市或開啟“慢牛”格局

盡管短期內債市出現了較多的不確定性因素，但機構投資者仍對后市給出了相對積極的判斷。

富國基金認為，由于國內經濟仍處于弱復蘇的修復階段，貨幣政策或將維持積極。在此前提下，債券即便短期調整，空間也較為有限。中長期來看，隨著人口、城鎮化和全球化的紅利消退，國內經濟增速存在調整的可能，這將帶動社會融資成本的進一步下移。從美國和日本的相應經驗來看，債券市場或有望迎來慢牛格局。

呂瑞君表示，由于近期超長期國債利率已經較快下行，站在目前時點，部分投資者對于超長債的投資會顯得有些糾結。“投資者對于調整風險的擔憂，可能出于兩個方面的考慮：一是目前債券收益率絕對點位已在歷史低位；二是從機構負債端成本來看，金融機構負債端成本仍相對較高，超長債利率在經歷一輪下行后性價比已經降低。”

海富通基金債券基金部認為，本輪債市牛市行情實際上與降低實體融資成本密不可分，牛市能否持續取決于實體融資成本是否會進一步降低。去年12月召開的中央經濟工作會議提出，“促進社會綜合融資成本穩中有降”仍然是今年重要的工作目標。因此，該機構預判今年存貸款利率仍然存在下降空間，這也意味著從中期角度來看，本輪債市牛市尚未結束。