公募基金經(jīng)理在A股形成的“撿便宜”思維，在港股面臨不適。

隨著越來越多的A股基金經(jīng)理兼管港股主題基金，那些在A股市場形成的買在無人問津處、左側(cè)布局等逆向策略在港股實(shí)操過程中明顯出了問題，時(shí)運(yùn)不濟(jì)，有不少知名基金經(jīng)理在業(yè)績靚麗、估值很低的便宜股上頻遭損失。對此，多位熟悉港股市場的公私募基金經(jīng)理認(rèn)為，港股市場不太適宜逆向投資，以A股市場的投資思維去判斷某個(gè)港股公司被低估或很便宜，可能會(huì)出現(xiàn)重大誤判。

基金在港股“撿便宜”屢受損

在A股市場，買入超跌嚴(yán)重的股票曾是基金經(jīng)理戰(zhàn)勝散戶的一個(gè)重要策略。由于大量散戶的存在，不少基金經(jīng)理能夠在散戶拋棄股票后以“撿便宜”的策略逆向獲利，但隨著一些基金經(jīng)理開始管理港股產(chǎn)品，情況變得不太一樣。

以優(yōu)秀業(yè)績聲名鵲起的明星基金經(jīng)理丘棟榮為例，在港股連跌數(shù)年的情況下，于去年1月推出了他的第一只港股基金產(chǎn)品——中庚港股通價(jià)值基金。在當(dāng)時(shí)低迷的環(huán)境下，憑借明星基金經(jīng)理的光環(huán)，中庚港股通價(jià)值基金依然吸引了18億元資金。但投資一年后，哪怕剛剛過去的2月份港股出現(xiàn)一波強(qiáng)勁反彈，但該基金累計(jì)虧損依然接近23%。

證券時(shí)報(bào)記者注意到，丘棟榮所管理的港股基金的股票持倉以“便宜”為主要特點(diǎn)，包括小鵬汽車、同道獵聘等一批相對競品比較廉價(jià)的個(gè)股，這些持倉讓基金產(chǎn)品凈值深受損失。以丘棟榮越跌越買的小鵬汽車為例，該股最近6個(gè)月內(nèi)股價(jià)跌幅高達(dá)45%，同期市值“更貴”的競品理想汽車卻有超過10%的正收益，股價(jià)表現(xiàn)懸殊，相差55個(gè)百分點(diǎn)。若以今年以來的股價(jià)表現(xiàn)去看，理想汽車漲幅高達(dá)70%，同期小鵬汽車漲幅僅有20%。目前小鵬汽車的市值不足理想汽車3800億港元的零頭。

抄底同道獵聘同樣也帶來了重大損失。記者注意到，同道獵聘在連跌多年后，股價(jià)在去年四季度時(shí)已累計(jì)下跌超過80%，市值只剩下不足40億港元，丘棟榮管理的中庚港股通價(jià)值基金在去年四季度將其列為第六大重倉股，但在他買入后，同道獵聘又跌去了接近40%。截至3月3日，同道獵聘只剩下19億港元的市值，這也導(dǎo)致中庚港股通價(jià)值基金在其他品種上的收益被同道獵聘的下跌抵消，該基金今年以來仍有近15%的虧損。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，港股無人問津的品種并不一定會(huì)出現(xiàn)反彈，或許預(yù)示著某些問題。

AI概念在A股很火

在港股卻失靈

相似的是，AI（人工智能）概念股在A股風(fēng)生水起，但在港股卻變得完全不一樣。

例如，具有AI概念的A股上市公司風(fēng)語筑享有近30倍的估值，而其同行港股公司飛天運(yùn)動(dòng)在經(jīng)歷連續(xù)暴跌后，估值已經(jīng)到了個(gè)位數(shù)。飛天云動(dòng)2023年中期業(yè)績報(bào)告顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.99億元，同比增長26.6%；凈利潤1.16億元，同比增長41.4%。這個(gè)業(yè)績看起來還不錯(cuò)，但對股價(jià)卻并沒有形成明顯的推升作用。

作為熱門AI概念股，飛天云動(dòng)吸引了國聯(lián)基金公司旗下的港股主題產(chǎn)品的關(guān)注。在A股市場偏好科技股投資的基金經(jīng)理陳荔在去年四季度將飛天云動(dòng)列入國聯(lián)滬港深大消費(fèi)基金的第七大重倉股。彼時(shí)飛天云動(dòng)市值不足30億港元，估值僅有8倍，這似乎是一個(gè)“撿便宜”的機(jī)會(huì)。

值得一提的是，當(dāng)時(shí)上海某券商發(fā)布研究報(bào)告指出，看好港股上市公司飛天云動(dòng)的長期空間，公司管理層自愿禁售承諾彰顯信心，并根據(jù)A股上市公司風(fēng)語筑的估值，給予飛天云動(dòng)后續(xù)32%的上漲空間。

但事與愿違，在國聯(lián)滬港深大消費(fèi)基金去年四季度重倉后，飛天云動(dòng)在已經(jīng)暴跌的情況下，今年開年兩個(gè)月內(nèi)再度暴跌高達(dá)59%，8倍的估值又變成4倍多。飛天云動(dòng)也成為該基金產(chǎn)品年后凈值下跌的主要影響因素，截至目前，國聯(lián)滬港深大消費(fèi)基金今年以來的凈值損失為11.8%。

15倍估值跌到5倍

消費(fèi)股也有陷阱

實(shí)際上，越跌越買在港股往往有超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。例如有基金抄底15倍估值的消費(fèi)股，最后竟然估值又跌到了5倍，打破了市場和基金經(jīng)理的傳統(tǒng)認(rèn)知。

與股價(jià)波動(dòng)較大的科技股相比，消費(fèi)股被認(rèn)為是波動(dòng)小、投資相對安全可控的品種。一般來說，若消費(fèi)股本身的估值極為便宜，那么買入后往往擁有較好的安全邊際。但在港股市場，這種安全邊際并不一定安全。

作為中國最大的榴蓮和其他熱帶水果進(jìn)口商，具有新興消費(fèi)龍頭特點(diǎn)的洪九果品在去年4月出現(xiàn)了一波股價(jià)單月大跌45%的情況，之后股價(jià)在“底部”盤整兩個(gè)月，當(dāng)時(shí)估值不到15倍，這吸引了南方基金旗下基金產(chǎn)品的關(guān)注。2023年6月末，洪九果品成為南方香港優(yōu)選基金的重倉股。

但在上述基金重倉后，洪九果品在去年7月、8月、9月分別繼續(xù)下跌16.89%、58.68%、9.12%。到了去年9月末，南方基金披露的相關(guān)產(chǎn)品信息顯示，洪九果品已被砍倉。

但A股基金經(jīng)理買入港股的興趣不減，更便宜的消費(fèi)龍頭洪九果品此后又被基金看中。興全品質(zhì)甄選基金披露的2023年四季報(bào)顯示，洪九果品在去年12月末被這只A股主題基金重倉。當(dāng)時(shí)，經(jīng)過持續(xù)下跌后洪九果品只有約5倍的估值，但這次基金“撿便宜”的操作同樣沒能獲利，洪九果品再度暴跌超33%。

以A股經(jīng)驗(yàn)買港股需謹(jǐn)慎

顯然，基金經(jīng)理以A股慣性思維對港股進(jìn)行審美或判斷股價(jià)、估值高低，可能面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

證券時(shí)報(bào)記者也注意到，80倍估值的港股化妝品公司上美股份的股價(jià)在上周剛剛創(chuàng)出上市以來的歷史新高，其在最近三個(gè)月內(nèi)股價(jià)漲幅高達(dá)100%。這也說明，市盈率的高低并不足以說明估值問題，正是大量估值很便宜的港股公司使得許多基金經(jīng)理誤入便宜的陷阱，越跌越買的逆向抄底策略在A股市場經(jīng)常成為基金經(jīng)理獲取超額收益的一個(gè)重要策略，但在港股市場撿便宜可能是一次巨大的冒險(xiǎn)。

盡管公募基金經(jīng)理在港股因傳統(tǒng)的A股投資思維帶來挑戰(zhàn)，但港股的吸引力也確實(shí)吸引著各路機(jī)構(gòu)的布局。博時(shí)基金相關(guān)人士認(rèn)為，港股最悲觀的時(shí)刻已經(jīng)過去，潛在的邊際利空基本沒有，港股有望持續(xù)緩步震蕩上行。由于目前宏觀經(jīng)濟(jì)需求復(fù)蘇尚未明朗，建議港股投資方向?qū)⒏吖上⑴c出海的板塊放在較高比重，且注意控制倉位，等待市場需求持續(xù)回升后再提高倉位以及增加科技創(chuàng)新板塊的比重。

“港股機(jī)會(huì)很多，但切忌在港股用A股的投資思維，‘撿便宜’的風(fēng)險(xiǎn)很大，我曾經(jīng)在一只港股科技股上5港元買進(jìn)，后面跌到2港元繼續(xù)抄底，最后在1港元被迫砍倉賣掉，現(xiàn)在這只港股股價(jià)還不足0.1港元。”深圳地區(qū)一位私募基金經(jīng)理表示，港股市場大多數(shù)情況下不適合傳統(tǒng)的左側(cè)買入，越跌越買以及買便宜的公司錯(cuò)誤概率很大，反而港股投資貴有貴的道理，許多港股市場上能給投資人帶來好收益的優(yōu)質(zhì)品種都不便宜。

諾安基金國際部總經(jīng)理宋清在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)也強(qiáng)調(diào)：“以A股市場的眼光和思維去判斷一家港股公司是否被低估、或簡單地依據(jù)A股市場經(jīng)驗(yàn)去投資港股，可能不會(huì)有顯著的收益。”宋青認(rèn)為，港股市場沒有漲跌停板限制，而且港股公司的增發(fā)股票等也更簡單靈活，需要投資者更細(xì)致地跟蹤，一些上市公司股價(jià)走勢經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)出乎意料的暴跌。所以，基金經(jīng)理以A股思維進(jìn)行港股投資，體驗(yàn)遠(yuǎn)不如A股。