北大匯豐PFR

美聯儲從2022年3月起開啟了加息縮表進程，美國CPI同比增速已經由2022年6月的9.0%下降至2023年10月的3.2%，通貨膨脹率明顯下行。無論是CPI還是核心CPI同比增速，目前依然顯著高于美聯儲的貨幣政策目標。

針對未來美聯儲加息進程問題，中國社會科學院金融研究所副所長、國家金融與發展實驗室副主任張明在《北大金融評論》撰文表示，美聯儲很可能未來不再加息。然而考慮到短期內核心CPI同比增速很難降至2%附近，這意味著，至少在2024年上半年，美聯儲轉為降息的概率很低。這就意味著，至少在未來半年內，全球經濟與金融市場依然不得不在很高的短長期利率水平下運行。

在2008年全球金融危機爆發之后的相當長時間內，世界經濟處于被“三低一高”（低增長、低通脹、低利率、高債務）所刻畫的長期性停滯（SecularStagnant）狀態中。然而，從2021年起，美國通貨膨脹率開始快速攀升，并在2022年6月達到9.0%的峰值。與此同時，歐盟與英國等發達經濟體也面臨通貨膨脹壓力加劇的情形。

造成本輪通貨膨脹的因素大致有供給側、需求側、政策側和深層次原因這四個層面。

從供給側來看，2020年暴發的新冠疫情造成全球產業鏈供應鏈中斷，由此產生了供給側沖擊；2022年爆發的俄烏沖突則顯著推高了全球大宗商品價格。從需求側來看，在新冠疫情暴發后，美國等發達國家實施了史無前例的極度寬松的財政貨幣政策。尤其是針對家庭的大規模財政補貼，提高了居民部門的臨時性收入，推升了短期需求。從政策側來看，在長期低通脹背景下，2020年8月，美聯儲宣布修改貨幣政策規則，改為實施2%的平均通脹率長期目標，這意味著短期內美聯儲對通脹上升的容忍程度加強。此外，在美國通脹顯著上升后的較長一段時間內，美聯儲公開市場委員會依然判斷這輪通脹是暫時性的，主要源自疫情造成的供給側沖擊，因此沒有必要立即收縮貨幣政策。

然而，本輪通貨膨脹背后還有更深層次的原因，也即曾經高歌猛進的全球化在2018年之后逐漸減速，甚至出現了逆轉。2018年3月，中美貿易戰爆發。2020年至2022年，新冠疫情肆虐，在新冠疫情結束后，隨著主要發達國家更加追求產業鏈的韌性與可控性，全球產業鏈供應鏈出現了碎片化趨勢。上述兩大事件都意味著全球化遭遇逆風，這無疑會降低資源在全球范圍內的配置效率，從而提高各種產品和服務的生產成本，并最終逐漸推升通脹中樞水平。

由于通貨膨脹水平顯著超出了央行所能承受的范圍，因此，美聯儲從2022年3月起開啟了加息縮表進程。迄今為止，美聯儲已經連續加息11次，累計加息525個基點。相比之下，歐洲央行從2022年7月開始加息，迄今為止連續加息10次，累計加息450個基點：英格蘭銀行從2021年12月開始加息，迄今為止連續加息14次，累計加息515個基點。三大發達經濟體中央銀行在短時間內如此陡峭地集體加息，這在歷史上非常罕見。此外，美聯儲從2022年6月起開始縮表，最初3個月內每個月縮表475億美元，之后每個月縮表950億美元。