在迅速擺脫美聯(lián)儲(chǔ)鷹派展望壓制后，國際金價(jià)多日小幅攀爬，截至11月25日已經(jīng)突破2000美元關(guān)口，機(jī)構(gòu)做多熱情隨之回升。

券商中國記者發(fā)現(xiàn)，在顯著賺錢效應(yīng)之下，華夏、廣發(fā)、富國、工銀瑞信等10家公募悄然對黃金展開了新一輪布局，既有跟蹤外圍黃金指數(shù)的QDII產(chǎn)品，也有跟蹤中國黃金指數(shù)的ETF產(chǎn)品。

實(shí)際上，這是近期ETF大發(fā)展熱潮下的一個(gè)縮影。但從過往情況來看，除上海金ETF產(chǎn)品外，黃金賽道基本沒出現(xiàn)過主流公募密集布局情況。和以往稍有不同的是，本次國際金價(jià)上漲傳導(dǎo)至黃金股票的做多情緒中，浮現(xiàn)出了一個(gè)較為關(guān)鍵的邏輯，即黃金股是金價(jià)的“放大器”。機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，在各國央行持續(xù)購入黃金、各類結(jié)算貨幣加速去美元化等趨勢下，在金價(jià)站穩(wěn)2000美元后，黃金股將重新打開上行空間。

金價(jià)再次站上2000美元

從全球范圍看，美元走勢是影響國際金價(jià)走勢的重要因素。但隨著美聯(lián)儲(chǔ)鷹派聲音減弱，金價(jià)開啟了新一輪上行。

根據(jù)博時(shí)黃金ETF基金經(jīng)理王祥觀察，隨著美國10月CPI與零售數(shù)據(jù)雙雙下行，市場對于美聯(lián)儲(chǔ)政策展望的信任度有所下降，再次轉(zhuǎn)而確信加息周期的完結(jié)，激進(jìn)投資者對明年上半年開啟降息步伐的熱情亦被再次點(diǎn)燃，美元與美債收益率的雙降給黃金創(chuàng)造了局部最佳場景，激勵(lì)其再次靠近2000美元。

持有類似觀察的還有工銀瑞信基金。該公募近期分析到，近期金價(jià)表現(xiàn)較為明顯的特征為金價(jià)對強(qiáng)勢美元不再敏感，而對持續(xù)增多的經(jīng)濟(jì)降速數(shù)據(jù)有較大彈性。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期，但對金價(jià)的影響式微。美國近期公布的三季度GDP增速達(dá)到4.9%，遠(yuǎn)高于二季度的2.1%，但核心PCE數(shù)據(jù)這一衡量美國民間消費(fèi)通脹的關(guān)鍵指標(biāo)，回落至2.4%的低位，美國投資者開始質(zhì)疑美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)強(qiáng)勁。

“11月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議維持聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間在5.25-5.50%的水平，連續(xù)兩個(gè)月維持利率不變，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾對通脹走勢的松口進(jìn)一步暗示加息周期的尾聲到來，緊縮周期即將結(jié)束為黃金的未來走勢提供了支撐。”工銀瑞信基金稱。

諾安基金分析到，美國10月通脹增長弱于預(yù)期，數(shù)據(jù)公布后市場下修美聯(lián)儲(chǔ)未來加息的預(yù)期，美債收益率回調(diào)，國際黃金價(jià)格從1940.20美元/盎司上漲至1980.82美元/盎司，上周度表現(xiàn)為2.09%。上周VIX指數(shù)繼續(xù)回落，美元指數(shù)、實(shí)際利率下行，黃金ETF持有量結(jié)束了巴以戰(zhàn)爭以來的流入態(tài)勢轉(zhuǎn)為減持。王祥特別說到，全球最大的黃金ETF—SPDR于11月17日再次出現(xiàn)明顯的回補(bǔ)流入，持倉數(shù)量回升至883噸。在過去的一個(gè)月里，SPDR持倉已多次出現(xiàn)明顯流入，整體較低點(diǎn)流入逾30噸，或暗示二季度以來的持續(xù)流出態(tài)勢已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。

基金公司罕見集體布局

行情回暖之下，敏銳的基金公司著手新一輪布局。

根據(jù)Wind，截至11月24日展開新一輪黃金賽道布局的基金公司在10家以上，且大多是頭部公募。除了富國基金旗下的標(biāo)普黃金生產(chǎn)商ETF為跟著外圍市場黃金指數(shù)的QDII產(chǎn)品外，其余10家基金公司的黃金新基金，均為跟蹤中證滬深港黃金產(chǎn)業(yè)股票指數(shù)的ETF（下稱“滬深港黃金股票指ETF”）產(chǎn)品。截至目前，10只滬深港黃金股票指數(shù)ETF中，永贏基金旗下的產(chǎn)品于10月底成立，華夏基金旗下的產(chǎn)品目前正在發(fā)行中，其余廣發(fā)、嘉實(shí)、工銀瑞信、華安等公募的ETF已申報(bào)待批。

從券商中國記者跟蹤觀察來看，多家公募通過ETF產(chǎn)品布局黃金賽道，是近期ETF大發(fā)展熱潮下的一個(gè)縮影。從過往情況來看，除了此前的上海金ETF產(chǎn)品外，黃金賽道基本沒出現(xiàn)過主流公募密集布局情況。

但和其他黃金商品基金有所不同，滬深港黃金股票指ETF的權(quán)益投資屬性會(huì)更為明顯，跟蹤的指數(shù)標(biāo)的更有代表性。中證指數(shù)公司官網(wǎng)顯示，中證滬深港黃金產(chǎn)業(yè)股票指數(shù)從內(nèi)地與香港市場中，選取50只市值較大且業(yè)務(wù)涉及黃金采掘、冶煉、銷售的上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映內(nèi)地與香港市場中黃金產(chǎn)業(yè)上市公司證券的整體表現(xiàn)。

（截圖來源：中證指數(shù)公司）

從成分股質(zhì)地來看，中證滬深港黃金產(chǎn)業(yè)股票指數(shù)高度聚焦金礦股，該指數(shù)中金礦股權(quán)重超7成，涵蓋國內(nèi)最大的金礦公司，黃金零售股權(quán)重10%。市場分析指出，金價(jià)對黃金股股價(jià)的影響有放大效應(yīng)，這是因?yàn)榻鸬V公司的探礦權(quán)存在隱含杠桿、金價(jià)上漲可以帶來利潤更大幅度的增長。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，過去三年黃金股相比金價(jià)的貝塔約1.3倍-1.5倍，2019年至2023年9月底中證滬深港黃金股票指數(shù)累計(jì)上漲81%，比國際金價(jià)（倫敦金現(xiàn)）的累計(jì)超額近37%。

而金礦企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)和杠桿效應(yīng)、黃金珠寶商的渠道擴(kuò)張和品牌集中度提升貢獻(xiàn)黃金股的超額收益，中證滬深港黃金股指數(shù)自2019年以來每年都跑贏國際金價(jià)（倫敦金現(xiàn)），年均跑贏5個(gè)點(diǎn)，2023年初至10月底超額約12%。

（截圖來源：Wind）

黃金股超額收益來源會(huì)更加豐富

無論是國際金價(jià)還是二級市場黃金股票，都在預(yù)示著黃金這一古老的商品，正在煥發(fā)出新的投資價(jià)值。但和以往稍有不同的是，本次國際金價(jià)上漲傳導(dǎo)至黃金股票的做多情緒中，浮現(xiàn)出了一個(gè)較為關(guān)鍵的邏輯，即黃金股是金價(jià)的“放大器”。

華夏基金認(rèn)為，黃金指數(shù)彈性大于金價(jià)。從行業(yè)特征來看，黃金股分可為兩類，即是黃金采掘冶煉（金礦公司）和黃金加工銷售（黃金珠寶零售），使其具備雙重投資邏輯。前者遵循的是資源品邏輯：金價(jià)上漲帶來礦產(chǎn)資源價(jià)值重估、探礦權(quán)升值，資源品的杠桿效應(yīng)顯著提升金礦公司股價(jià)上行彈性；不同公司金礦資源量決定不同黃金股的超額收益。后者遵循的是消費(fèi)品邏輯：金價(jià)上漲帶來金飾商品存貨價(jià)值重估，存貨量即為金價(jià)彈性系數(shù)；疊加消費(fèi)品渠道收入擴(kuò)張和品牌集中度提升邏輯，黃金股超額收益來源更加豐富。

“年內(nèi)加息事件或?qū)⒃谒募径葍冬F(xiàn)，到2024年進(jìn)入降息周期，黃金在加息結(jié)束至降息開始的區(qū)間，長端利率有望下降，利好黃金。”華夏基金表示，雖然美聯(lián)儲(chǔ)貨幣加息路徑仍然存在一定分歧，但當(dāng)下地緣因素相對錯(cuò)綜復(fù)雜，市場不確定性或逐步加大。但美聯(lián)儲(chǔ)從加息轉(zhuǎn)向降息的方向明確，美元指數(shù)長期上行空間有限，黃金長期投資機(jī)會(huì)突顯。

工銀瑞信基金表示，目前十年期美債收益率上漲至5%左右，未來空間仍難以判斷，但該利率水平較高概率已處于頂部，且由于對黃金的影響式微，使得金價(jià)與美債收益率同步攀升。盡管美債收益率或在高位持續(xù)較長周期，但未來一個(gè)季度美債長端收益率見頂?shù)母怕瘦^高，黃金價(jià)格展望將相對樂觀。金價(jià)站穩(wěn)2000美元后，黃金股將重新打開上行空間。

除美債利率外，前海開源基金的基金經(jīng)理吳國清表示，各國央行持續(xù)購入黃金也是黃金價(jià)格上漲的重要推動(dòng)力。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，全球央行黃金儲(chǔ)備凈購買量繼2021年暴增80%之后，2022年金價(jià)整體承壓的背景下逆勢大漲167%，全年凈購買量達(dá)到1135.7噸，創(chuàng)出僅次于1968年以來的第二歷史高位。最新的黃金協(xié)會(huì)調(diào)研表明，受訪的大部分國家在未來一年將繼續(xù)增加黃金儲(chǔ)備。目前各國央行的買盤占據(jù)了黃金市場25%的購買比例，將成為金價(jià)上漲的一個(gè)重要推手。

另外，吳國清還說到，近年不少國家和區(qū)域在結(jié)算貨幣領(lǐng)域出現(xiàn)了加速去美元化趨勢。雖然美元仍然占據(jù)著全球結(jié)算貨幣將近50%的比例，但是隨著美國國家實(shí)力和信用度的逐漸下降，以及世界格局的多極化、區(qū)域化和對立化，去美元化在中長期將成為一個(gè)全球趨勢，這也將推動(dòng)以美元計(jì)價(jià)的黃金緩慢上漲。