事件：

近期黃金價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，3月4日倫敦金收盤價(jià)創(chuàng)歷史新高2114.3美元/盎司，近5個(gè)交易日（2024年2月27日至2024年3月4日），倫敦金上漲4.1%，近6個(gè)月（2023年10月5日至2024年3月4日），倫敦金上漲16.1%。

核心觀點(diǎn)：

近期黃金價(jià)格快速上漲，主因美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性預(yù)期轉(zhuǎn)松，美債利率下行推升投資需求。短期內(nèi)，降息預(yù)期搖擺或?qū)斫饍r(jià)高位波動(dòng)。但趨勢(shì)上看，美國經(jīng)濟(jì)降溫、美債供給回落、降息周期后移但仍有望開啟，意味著美債利率回落趨勢(shì)較強(qiáng)，打開金價(jià)上漲空間。此外，逆全球化背景下，地緣沖突頻發(fā)，美元信用體系搖擺，疊加大選年避險(xiǎn)需求升溫，推動(dòng)各國央行持續(xù)購金，步入“去美元化”進(jìn)程，將成為金價(jià)中長期維度內(nèi)的支撐。

一、美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性預(yù)期轉(zhuǎn)松，推升近期金價(jià)再度上漲

此前我們?cè)岬剑S金包含商品、貨幣、金融三重屬性，其價(jià)格變動(dòng)主要來自于美債實(shí)際利率驅(qū)動(dòng)的投資需求，以及避險(xiǎn)需求、“去美元化”帶來的央行購金需求。其中，美債實(shí)際利率是黃金短期定價(jià)的錨，金價(jià)與美債利率呈反向變動(dòng)關(guān)系。而逆全球化背景下，地緣沖突頻發(fā)、美元信用體系的搖擺，推動(dòng)各國央行持續(xù)購金，成為金價(jià)中長期維度內(nèi)的支撐。

去年四季度以來，市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束，推動(dòng)金價(jià)重回上漲通道，后續(xù)行情主要圍繞美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性預(yù)期而波動(dòng)

2023年10月至2023年12月，降息預(yù)期快速升溫，催化黃金價(jià)格震蕩上行。10月初，巴以沖突提振黃金避險(xiǎn)需求。同時(shí)，因10月美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨緩，11月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議表態(tài)偏鴿，加息周期結(jié)束確定性較高，引發(fā)降息預(yù)期快速升溫，觸發(fā)黃金進(jìn)入上漲行情。

2024年1月至2024年2月中旬，降息預(yù)期回落，推動(dòng)黃金價(jià)格階段性回調(diào)。1月以來美國經(jīng)濟(jì)、通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，顯示經(jīng)濟(jì)韌性仍強(qiáng)、過早降息或會(huì)再度引發(fā)二次通脹風(fēng)險(xiǎn)。疊加美聯(lián)儲(chǔ)鷹派發(fā)言，使得降息預(yù)期持續(xù)回調(diào)，市場預(yù)計(jì)的降息時(shí)點(diǎn)從3月后移至6月，這引發(fā)美元指數(shù)走強(qiáng)、美債利率上行，黃金價(jià)格相應(yīng)回調(diào)。

2024年2月下旬以來，流動(dòng)性寬松預(yù)期抬升，黃金價(jià)格快速上漲。一方面，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所放緩，1月耐用品新訂單、2月ISM制造業(yè)PMI均不及預(yù)期，1月居民可支配收入同比增速明顯環(huán)比回落。市場押注今年6月降息的概率隨之抬升。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)觀點(diǎn)表態(tài)偏鴿，3月1日美聯(lián)儲(chǔ)官員沃勒提出美聯(lián)儲(chǔ)在資產(chǎn)負(fù)債表上應(yīng)該“買短賣長”，推動(dòng)美債利率下行，黃金價(jià)格快速上行。

二、向前看，金價(jià)仍在上漲通道內(nèi)

短期來看，美債利率回落趨勢(shì)較強(qiáng)，對(duì)金價(jià)形成向上支撐

2024年影響美債利率走勢(shì)最關(guān)鍵因素是美國經(jīng)濟(jì)、通脹問題以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向。短期看，美國通脹風(fēng)險(xiǎn)反復(fù)制約降息時(shí)點(diǎn)的開啟，但高利率環(huán)境下，美國經(jīng)濟(jì)降溫仍是主要趨勢(shì)，疊加美債供給壓力緩解，美債利率中樞下行是大方向。結(jié)合近期美聯(lián)儲(chǔ)票委表態(tài)“由鷹向鴿”切換，降息周期開啟僅是時(shí)間問題。從點(diǎn)位看，4.2%-4.3%或已是本輪10Y美債利率震蕩的頂部區(qū)間，美債利率步入下行通道的概率較大，將推動(dòng)黃金投資需求升溫。

中長期維度看，“去美元化”進(jìn)程中，各國央行購金持續(xù)增加，黃金仍處在歷史第三輪牛市

歷史上，每輪黃金大牛市的出現(xiàn)，均離不開黃金貨幣屬性走強(qiáng)，反映的是國際貨幣體系各方勢(shì)力的此消彼長。2018年以來，國際地緣形勢(shì)日趨復(fù)雜，中美博弈、俄烏沖突、巴以問題持續(xù)涌現(xiàn)，全球進(jìn)入“去美元化”過程，表現(xiàn)為美元外匯儲(chǔ)備下降、黃金儲(chǔ)備上升。

2022下半年以來，各國央行加快購金節(jié)奏，支撐黃金價(jià)格高位運(yùn)行。以中國為例，截至2024年1月末，中國央行連續(xù)15個(gè)月增持黃金，黃金儲(chǔ)備規(guī)模為1482億美元，相較3.2萬億美元的外匯儲(chǔ)備，黃金儲(chǔ)備規(guī)模仍然較低，未來仍有較大的增持空間。

此外，2024年或?qū)⒊蔀橛惺芬詠碜畲蟮倪x舉年。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2024年全球范圍內(nèi)將有70多個(gè)國家和地區(qū)舉行選舉，覆蓋了世界近一半人口、近50%的經(jīng)濟(jì)總量。這些國家政權(quán)更迭、政策調(diào)整，將帶來較大不確定性。因此，大選年避險(xiǎn)需求增多，也在持續(xù)催化各國央行購金。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期；地緣政治形勢(shì)緩和。