核心觀點(diǎn)

全球流動(dòng)性進(jìn)一步趨緊。2024年以來，美國10年期國債收益率從3.9%升至4.3%；同期中國10年期國債到期收益率從2.56%下降至2.34%，延續(xù)2023年12月從2.7%開始下行的趨勢；對應(yīng)中美利差從2023年底的-130BP再次擴(kuò)大至接近-200BP。美元指數(shù)也從2023年末值101.38反彈至2月28日的103.9。

根據(jù)春節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)上調(diào)社會(huì)消費(fèi)品零售增速至5.6%。春節(jié)期間消費(fèi)恢復(fù)速度快于2023年，盡管仍然面臨人均消費(fèi)下降的問題，但是消費(fèi)人次上行帶動(dòng)消費(fèi)總額恢復(fù)。2024年春節(jié)全國重點(diǎn)零售和餐飲消費(fèi)增速達(dá)到8.5%，根據(jù)春節(jié)零售與全年零售關(guān)系的歷史數(shù)據(jù)，全年消費(fèi)增速可能在6.5%至7.5%之間。同時(shí)汽車銷量保持較高增速，1至2月乘用車銷量同比增長19%，而去年同期為-21%。

受美國庫存周期筑底帶動(dòng)，中國出口增速也將進(jìn)一步加速，一季度平均增速可能達(dá)到8.0%左右。2023Q4美國利率見頂回落，美國銷售總額增速實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，美國庫存周期開始筑底，中國出口也在基數(shù)效應(yīng)與美國銷售額增長的驅(qū)動(dòng)之下實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。2024年1至2月美國制造業(yè)PMI在連續(xù)保持在臨界值以上，預(yù)計(jì)中國出口增速將繼續(xù)加速上升，2月增速由于低基數(shù)可能接近20%。

價(jià)格方面，維持二季度CPI轉(zhuǎn)正、三季度PPI轉(zhuǎn)正的預(yù)測。1月CPI同比-0.8%（前值-0.3%），環(huán)比+0.3%；PPI同比-2.5%（前值-2.7%），環(huán)比-0.2%。從環(huán)比看工業(yè)品需求仍然相對不足，消費(fèi)品需求有一定恢復(fù)。預(yù)測CPI同比2月+0.4%，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，但3月再次回落至-0.2%；預(yù)測PPI同比2月-2.3%、3月-2.2%，收窄降幅但斜率相對緩和。

宏觀政策持續(xù)加力，資本市場已經(jīng)企穩(wěn)，但房地產(chǎn)銷售改善不明顯，預(yù)計(jì)貨幣供應(yīng)量與社會(huì)融資增速實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)。2月7日吳清任職證監(jiān)會(huì)黨委書記、主席；20日5年期LPR調(diào)降25BP；23日中央財(cái)經(jīng)委第四次會(huì)議部署設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新、降低物流成本。政策驅(qū)動(dòng)之下，2月上證綜指上漲8.13%、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲14.85%。房地產(chǎn)方面，城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制開始推進(jìn)，但1月至2月住房銷售改善尚不明顯。展望2024年一季度，政府債發(fā)行加速可能仍是推動(dòng)社會(huì)融資的主要因素，但消費(fèi)與出口的恢復(fù)將帶動(dòng)貨幣活化與信用需求。預(yù)測2月與3月M1增速分別為2.5%、3.4%；M2增速從1月的8.7%回升至2月至3月的8.9%；社會(huì)融資增速2月降至9.0%，3月回升至9.2%。