核心觀點

新一輪央國企改革背景：（1）在房地產去庫周期影響下，房企拿地積極性降低，土地財政整體趨弱。人口老齡化是我國社會與經濟發展的重要趨勢，也是今后較長一段時間我國的重要國情。（2）2023年以來，隨著國企改革三年行動圓滿收官，國資國企開啟新一輪國企改革深化提升行動，政策舉措對于央國企的支持力度不斷加大：持續優化經營指標體系、強化市值管理、強化央國企科技創新、加大并購重組力度等。

央國企上市公司投資價值：（1）上市公司：截至2023年末，上市公司中，國企數量占比26.3%，國企市值占比51.0%，大盤股相對集中。2023年，12戶央企上市公司進行了回購，32戶得到了大股東增持。2023年中期，20戶中央企業推出中期業績分紅近800億元。（2）盈利：規模以上工業企業中，2023年全國國有企業營收增速、利潤增速均高于全國工業企業，業績優勢顯著；指數層面，中證民企業績增速總體高于中證國企，即成長性更強；中證國企盈利能力更高，且穩定性更高。（3）市場表現：回顧2010到2023年股指表現，大盤下行時，中證國企指數抗跌能力更強；大盤上行時，其表現略微弱于中證民企指數。（4）估值與股息：國企相對于民企具有低估值、高股息、高分紅的特征。

行業視角下的央國企投資價值：（1）行業占比：央國企在煤炭、石油等上游資源行業，公用事業、交通運輸等基礎設施板塊，建筑裝飾、鋼鐵等地產產業鏈，國防軍工、通信、金融等重要產業領域擁有巨大優勢，在經濟結構調整的壓力下肩負著重要責任。（2）盈利：以石油石化和煤炭為代表的上游資源重點行業，建筑裝飾和國防軍工行業，食品飲料和醫藥生物行業，以及TMT板塊多數領域央國企盈利水平占優，基礎設施板塊央國企表現整體突出。（3）估值：多數行業的央國企估值低于其行業整體，主要涉及TMT板塊、機械設備等中游制造行業以及基礎設施板塊，后續估值修復空間較大。（4）股息率：煤炭、石油石化、銀行、鋼鐵等行業央國企股息率排名靠前，多數行業央國企股息率高于其行業整體，主要包括汽車等中游制造行業，石油石化、煤炭等上游行業，基礎設施建設板塊，TMT領域以及銀行等。（5）市場表現：2023年以來，在絕大多數行業中，央國企指數的累計收益率狀況優于全行業指數。

央國企投資展望：國企盈利穩定性和盈利能力較高，相對于民企長期具有低估值、高股息、高分紅的特征，央國企投資價值日益凸顯。（1）主題投資機會：隨著新一輪國企改革深化行動進行，國家安全領域、基礎設施領域、科技創新領域中的央國企未來投資價值有望逐漸提高。（2）結構性投資機會：首先，石油石化、環保、醫藥生物、通信、建筑裝飾、交通運輸等行業中央國企相對行業整體具有業績明顯占優、估值低、股息率高的特點，相對具有較高投資價值。其次，煤炭、計算機、基礎化工、機械設備、汽車等行業投資價值排序也居前列。此外，僅從歸母凈利潤增速和凈資產收益率來看，國防軍工、公用事業、食品飲料行業中的央國企也值得關注。

風險提示

全球經濟下行風險，美聯儲降息時點及幅度不確定性風險，國際地緣因素風險，市場情緒不穩定性風險等。