“農商銀行買債力度階段性加大是形勢所迫，投資范圍受限、經營承壓和競爭愈發激烈等讓債券投資慢慢變成了‘習慣’。”多家農商銀行金融市場部相關負責人向中國證券報記者表示。

“債牛”行情下，農商銀行一季度加速進場購債，盡管當前步伐有所放緩，但其債券投資偏好仍具剛性。此外，伴隨近日不少中小銀行存款利率補降，銀行業人士表示，這進一步打開了其資產端債券投資的收益空間。在信貸壓力釋放前，疊加多重因素，農商銀行配債需求可能會在較長時間內維持。

資金涌入債市

一季度，農商銀行買債行為引發市場關注。招商證券研報顯示，根據外匯交易中心的統計，農商銀行2023年全年二級市場現券買入量占全市場總買入量的12%，占比僅次于券商自營的34%和城商銀行的13%。2024年以來，農商銀行成交活躍度明顯提升，一舉超過城商銀行，成為債券二級市場第二大活躍機構。

具體來看，“2024年2月農商銀行凈買入量較1月增加2292億元，至3977億元，超過基金產品（2587億元）、其他產品類（1680億元），居所有機構首位，7-10年期買入量明顯增加。”華創證券在研報中寫道。目前，農商銀行仍是債市的主要機構力量之一。

整體來看，當下國債收益率呈下行趨勢，“債牛”行情仍存。10年期國債收益率延續2023年四季度以來的穩步下行走勢，從2023年11月27日的2.6926%降至2024年4月8日的2.2855%。

“我們年初買債的量確實有所增加，以利率債為主，但這個量隨時都會變，會根據行里整體資金規劃、市場行情等靈活調整。”某農商銀行金融市場部相關人員告訴記者，年初是主要配置時點，為方便全年收息，上半年一般投資額度會比下半年多。

招商證券研究員張偉解釋，雖然年初以來債市收益率不斷下行，農商銀行長債買入量卻在攀升。一是因為2024年以來，農商銀行債券投資的交易特征增強；二是農商銀行缺資產，促使其加大了對長債的配置力度。

值得注意的是，多位農商銀行金融市場部相關人員向記者證實，3月上旬央行對部分農村金融機構參與債券市場情況展開了調研，屬常規性業務調研，并未收到不允許購買超長期國債等的通知。

機構和業內人士普遍認為，農商銀行買債的交易活躍度提升料成為常態，對長債和超長債的配置訴求長期來看具有持續性。“配債訴求增長并不單獨利好超長債，但邊際上看，超長債資金增量可能最顯著。”浙商證券固定收益首席分析師覃漢認為。

“小行買債”情非得已

多位受訪銀行人士表示，今年以來，農商銀行購置債券力度加大，并非源于機構主動抉擇，而是受信貸投放難、競爭日趨激烈等因素所迫。

中部地區某農商銀行金融市場部相關負責人表示：“買債是無奈之舉：一方面，農商銀行負債端成本高企，付息成本較高；另一方面，企業融資需求有所減弱，資產端貸款投放跟不上，疊加貸款利率持續下行，存款利率下降幅度小于貸款利率下降幅度，兩方擠壓之下，只能將‘冗余資金’投向流動性和安全性較高的國債等，緩解負債端成本壓力。”

“投資范圍受限、經營承壓和競爭愈發激烈，債市投資慢慢變成了一個‘習慣’。金融市場業務貢獻著總體盈利的重要部分。”多位銀行相關人士對記者表示。《中國銀監會辦公廳關于加強農村合作金融機構資金業務監管的通知》顯示，全國監管評級二級（含）以上的金融機構可以開辦AA級（含）以下債券、信托產品投資、券商（基金公司、保險公司）發行的資產管理類產品投資等業務。據了解，目前大多數農商銀行監管評級在三級（含）以下。

另外，浙江某農商銀行相關人員認為，諸多挑戰下，農商銀行大多難以獲得大企業優質信貸資源，尾部客戶風險較高，易增加不良風險，這也會增強其配置債券的動力。

在充分考慮銀行資產負債情況后，債券投資可以提高資金使用效率，增強流動性的同時具備一定的安全性。“目前絕大部分農商銀行都是以配債為主，多為利率債，比如國債、同業存單等，安全性較好，基本上沒有什么風險。再加上農商銀行負債規模變化的季節性更顯著，一般一二季度配置壓力較大，這導致債市投資階段性變化明顯。”江蘇某農商銀行相關人士說。

與基金、資管、券商等機構相比，農商銀行最大的優勢就是資金充裕。“農商銀行資金較為穩定，給了其更長的持有策略，可以做較長期限級別的波段操作，在收益率中樞下行情況下能獲得不錯的收益。”浙江某農商銀行相關人士說。

加強風險防范

在本輪購債中，部分農商銀行對長債配置力度加大，債券投資的交易特征增強。市場愈發關注背后的潛在風險。

國泰君安固收分析師唐元懋認為，農商銀行在銀行體系中承擔著地方金融穩定基石的重要作用，對其防風險、支持實體的要求一般比較嚴格。這可能造成農商銀行在一定時間內超預期減少債券，特別是超長期債券的配置。3月中旬，農商銀行在長債收益率上行階段，進一步加大了對長債和超長債的配置。

“一季度超長債的走強更多源于農商銀行主導的機構交易催化。”東海證券分析師李沛說，一方面，從票差縮減甚至倒掛，或久期錯配角度，過度配置超長端國債或催生商業銀行流動性風險；另一方面，極致交易及接近壓平的利差或使得債市過早步入高波動時代。

多位農商銀行相關業務負責人持有同樣看法。“在資金寬松背景下，部分銀行可能會通過加杠桿和拉長久期提升收益率，但不少農商銀行缺乏嚴格的止損機制、風控系統建設等，一旦市場出現大變化，就可能產生較大風險。”浙江某農商銀行相關業務人員說。

“長債配置力度加大背景下，如果有利空因素沖擊，加之后期若有機構率先撤離，可能會帶來較大市場波動，不利于債券市場平穩運行。”另一位農商銀行相關人員認為。

受訪業內人士認為，當前基本面穩定，發生風險的可能性較小。西部某農商銀行副行長告訴記者：“市場已具備了前一次債市持續調整時的應對經驗，加之基本面維穩，出現較大風險的可能性相對較小。重點是要提升中小銀行參與債市投資各方面的能力。”

此外，監管部門對農商銀行各項貸款占比有約束。業內人士認為，受指標約束，未來農商銀行可用于增加債券投資的資金相對有限。監管部門2019年發布的《關于推進農村商業銀行堅守定位強化治理提升金融服務能力的意見》要求，農商銀行各項貸款占比應不低于50%。

激發活力修煉內功

改變農商銀行買債“習慣”，從根源上看，業內人士認為，應刺激微觀主體活力及融資需求，破除信貸需求不足的同時提高農商銀行參與金融市場業務的能力。

國家金融監督管理總局2月披露數據顯示，截至2023年四季度末，農村金融機構總資產為54.61萬億元，同比增長9.2%，占銀行業金融機構比例為13.1%。

西部地區某農商銀行副行長表示，面對更下沉的客群，考慮普惠動力之時要考慮不良、資本壓力，當前需要大力促活區域經濟，激發微觀主體活力和融資需求。此外，“中小銀行無力與大行競爭，信貸增長乏力，業績壓力下大規模擴張金融市場業務，配債資金變多。實體融資需求偏弱是主要原因，背后是微觀主體活力待改善等因素。”華泰證券分析師張繼強認為，后續應激發微觀主體活力和融資需求。

在廣東某農商銀行金融市場部相關負責人看來，農商銀行債券業務和傳統業務是互補關系，“在不同時期，存貸業務和債券業務對銀行貢獻不同，在經濟發展動能較弱的時期，存貸業務增長困難，不良資產需要盈利化解，這時候就需要債券業務反哺傳統業務。”

多位銀行內部人士認為，要多措并舉做大做強金融市場業務。浙江某農商銀行金融市場部相關負責人認為：“買入并持有利率債或低風險同業資產‘吃票息’的配置思路不能再滿足金融市場業務長期發展的需要。要積極轉型成為‘配置+交易’的投資策略，做強金融市場業務。”

“農商銀行的金融市場業務還是要回歸本源，從市場化角度做到盈利與風險的平衡，建立健全合理風險控制機制，引導長期利益與短期利益平衡，核心需要人才的培養。”廣東某農商銀行金融市場相關負責人表示，盡管農商銀行金融市場業務在全國業務中占比不大，但對各家機構的業務發展具有重要作用。

招聯首席研究員董希淼表示，發展近10年，目前農商銀行的金融市場業務已大有改觀。未來農商銀行應更加重視運用自身資產管理能力、風險控制能力、專業投資能力來發展相應業務。