兩會(huì)前瞻：六大券商首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家重磅發(fā)聲

記者莫琳閆晶瀅劉明趙心怡

第十四屆全國人民代表大會(huì)第二次會(huì)議和政協(xié)第十四屆全國委員會(huì)第二次會(huì)議，將分別于2024年3月5日和3月4日在北京開幕。

在2024年全國兩會(huì)即將拉開帷幕之際，券商首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)注哪些熱門話題？對(duì)于今年的貨幣政策和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展有何期待？資本市場(chǎng)將有哪些投資機(jī)會(huì)？為此，記者采訪了中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明、中國銀河（601881）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊、廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊、川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂、國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉、中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云，共同進(jìn)行前瞻性探討。

以下是采訪“金句”：

明明：生產(chǎn)設(shè)備、服務(wù)設(shè)備更新和技術(shù)改造，汽車、家電等傳統(tǒng)消費(fèi)品以及耐用消費(fèi)品以舊換新，優(yōu)化運(yùn)輸結(jié)構(gòu)、發(fā)展與低空經(jīng)濟(jì)和無人駕駛等相適應(yīng)的物流新模式、優(yōu)化交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和重大生產(chǎn)力布局將會(huì)是政策的發(fā)力方向。在這一過程中，要注重政策間的協(xié)同作用，更好地發(fā)揮政策組合拳的效果。

章俊：從經(jīng)濟(jì)增長來看，我國潛在增長率可能回落至5%左右。我們計(jì)算潛在增長率在5.5%左右時(shí)，合意的1年期LPR預(yù)計(jì)在3.1%左右。現(xiàn)階段1年期LPR在3.45%，利率仍然有70BP~80BP左右下的降空間。

郭磊：預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)會(huì)繼續(xù)設(shè)定在5%左右。值得注意的是，由于今年面臨一個(gè)更正常化的增長基數(shù)，今年的5%在可比口徑下實(shí)際上要快于去年。

陳靂：建議在擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)過程中，把“促收入”放在主要位置。缺乏收入基礎(chǔ)的消費(fèi)刺激只能在短期內(nèi)發(fā)揮一定作用，根本上還是要促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營循環(huán)、效益提升，重啟“就業(yè)-收入-消費(fèi)”的良性循環(huán)。

趙偉：鼓勵(lì)中長線資金的注入。前提是需要加大上市公司分紅力度，也需要考慮到權(quán)益類資產(chǎn)短期波動(dòng)較大的特點(diǎn)，優(yōu)化中長期資金的考核機(jī)制，鼓勵(lì)和引導(dǎo)以年金為代表的中長期資金考核周期拉長至3年，采用滾動(dòng)收益率考核。這樣更有利于中長期資金投資框架和交易行為的穩(wěn)健性，也有利于資本市場(chǎng)的長期穩(wěn)定發(fā)展。

董忠云：基于兩會(huì)前后是穩(wěn)增長政策密集出臺(tái)的時(shí)間窗口、監(jiān)管部門對(duì)資本市場(chǎng)的呵護(hù)、平準(zhǔn)基金預(yù)期等利好因素，我們看好2024年上半年的A股行情。

一、

關(guān)注財(cái)政、貨幣

及新產(chǎn)業(yè)的政策支持力度

：兩會(huì)來臨，你對(duì)今年的兩會(huì)有哪些期待，會(huì)重點(diǎn)關(guān)注哪些內(nèi)容？

明明：財(cái)政政策方面，財(cái)政支出的力度以及財(cái)稅體制改革預(yù)計(jì)將成為兩會(huì)的重點(diǎn)內(nèi)容。

在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“積極的財(cái)政政策要適度加力、提質(zhì)增效”的要求下，今年赤字率或依舊保持在3.0%左右，并增發(fā)同去年類似規(guī)模的長期特別國債。這一組合，一方面可以使赤字率保持在合理水平；另一方面也可以通過發(fā)行特別國債來提供穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的靈活性。

展望2024年，財(cái)政發(fā)力有望進(jìn)一步拉動(dòng)國內(nèi)需求，持續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。此外，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提及“要謀劃新一輪財(cái)稅體制改革”，預(yù)計(jì)財(cái)稅體制改革也將成為今年兩會(huì)的重要議題。

貨幣及信貸方面，寬貨幣政策工具仍有發(fā)力空間，把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)。

2023年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，對(duì)信貸既提出了“高質(zhì)量投放”的要求，也強(qiáng)調(diào)了“盤活低效存量金融資源”。我們認(rèn)為兩會(huì)還將延續(xù)這一調(diào)整思路，為未來信貸市場(chǎng)格局的發(fā)展指明方向。總體而言，央行維持了穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策取向，中期視角下寬貨幣工具仍有發(fā)力空間。

外資外貿(mào)方面，培育外貿(mào)新動(dòng)能、深化對(duì)外開放合作、鞏固外資外貿(mào)基本盤或?qū)⒊蔀榻衲甑闹攸c(diǎn)工作。

章俊：兩會(huì)馬上要召開之際，作為證券分析師，重點(diǎn)關(guān)注幾個(gè)方面：

首先，GDP增長目標(biāo)設(shè)定。經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)仍然較為重要，指導(dǎo)全年的政策制定。其次，財(cái)政方面，第一是赤字率和地方政府債的設(shè)定，第二是基建投資的方向，除了三大工程還有哪些項(xiàng)目。

再次，貨幣政策方面，整體貨幣政策基調(diào)是否平穩(wěn)，對(duì)于金融行業(yè)的定位有什么變化。最后，對(duì)于新產(chǎn)業(yè)（300832）的支持方向，大模型、數(shù)據(jù)方向、新能源、新產(chǎn)業(yè)等方向的支持。當(dāng)然，房地產(chǎn)的表述和定位是否再次出現(xiàn)變化，民營經(jīng)濟(jì)法案是否推出也是關(guān)注的重點(diǎn)。

郭磊：我會(huì)比較關(guān)注政府工作報(bào)告對(duì)于積極財(cái)政政策的表述。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出經(jīng)濟(jì)存在有效需求不足、社會(huì)預(yù)期偏弱的問題，提出財(cái)政政策要適度加力，這對(duì)于今年的經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能來說確實(shí)是比較關(guān)鍵的。無論是穩(wěn)定總需求，推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新，還是加快科技創(chuàng)新，實(shí)際上都需要財(cái)政政策支持和引導(dǎo)。

陳靂：擴(kuò)內(nèi)需方面，我們期待穩(wěn)投資、促消費(fèi)相關(guān)內(nèi)容，投資方面，我們重點(diǎn)關(guān)注中央加杠桿的力度；消費(fèi)方面，我們重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)品以舊換新政策推行過程中，央地政府將如何聯(lián)動(dòng)；房地產(chǎn)方面，重點(diǎn)關(guān)注財(cái)政政策和貨幣政策的聯(lián)動(dòng)，以及“三大工程”相關(guān)增量政策；化債方面，重點(diǎn)關(guān)注專項(xiàng)債投向領(lǐng)域和區(qū)域，以及國債等資金增量。資本市場(chǎng)方面，我們期待提高上市公司質(zhì)量、提振投資者信心、穩(wěn)定資本市場(chǎng)方面，有更大力度的政策。

趙偉：今年兩會(huì)，會(huì)重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)目標(biāo)設(shè)定、財(cái)政發(fā)力程度、防風(fēng)險(xiǎn)、地方化債以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展、“三大工程”房地產(chǎn)發(fā)展新模式等政策表述。

董忠云：對(duì)于今年兩會(huì)的期待和重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容，首先是今年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的制定和相應(yīng)的宏觀調(diào)控政策措施與重點(diǎn)任務(wù)。去年我國經(jīng)濟(jì)順利完成了5%左右的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，今年外部形勢(shì)依然錯(cuò)綜復(fù)雜，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)要進(jìn)一步修復(fù)需要依靠政策發(fā)力以推動(dòng)內(nèi)需的回升，其中財(cái)政政策將是擴(kuò)內(nèi)需的重要抓手，赤字率目標(biāo)、政府專項(xiàng)債務(wù)規(guī)模、是否進(jìn)一步發(fā)行特別國債等都是高度影響市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的重要內(nèi)容。

其次是今年的深化改革和風(fēng)險(xiǎn)防控如何進(jìn)一步深入推進(jìn)。在改革方面，重點(diǎn)關(guān)注在財(cái)政稅制改革、央地財(cái)權(quán)事權(quán)劃分方面是否會(huì)有重大措施出臺(tái)，而防風(fēng)險(xiǎn)方面重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)領(lǐng)域的政策信號(hào)，在消解房企信用風(fēng)險(xiǎn)、推進(jìn)樓市銷售回升等方面，中央是否有進(jìn)一步的宏觀政策部署。

二、

預(yù)計(jì)2024年GDP增速目標(biāo)為5%

：你對(duì)2024年的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)有哪些預(yù)期？

明明：要實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的長期規(guī)劃，十四五期間正常年份的經(jīng)濟(jì)增長速度應(yīng)保持在相對(duì)合理的水平，結(jié)合各地兩會(huì)公布的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，5%左右作為今年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的可能性較大，在宏觀政策協(xié)同發(fā)力下，預(yù)計(jì)今年將有較大可能實(shí)現(xiàn)這一增速目標(biāo)。

章俊：政府工作目標(biāo)中預(yù)計(jì)仍然把2024年的GDP增速設(shè)定在5%左右范疇。我國經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)的基調(diào)沒有變化，房地產(chǎn)行業(yè)連續(xù)兩年的快速回落后下跌動(dòng)能減弱，對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊減弱，經(jīng)濟(jì)有望平穩(wěn)運(yùn)行。分部門來看，消費(fèi)持續(xù)修復(fù)，基建承托經(jīng)濟(jì)，制造業(yè)有可能繼續(xù)高位，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的前景仍然不差。

郭磊：我預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)會(huì)繼續(xù)設(shè)定在5%左右。值得注意的是，由于今年面臨一個(gè)更正常化的增長基數(shù)，今年的5%在可比口徑下實(shí)際上要快于去年。

陳靂：預(yù)計(jì)2024年GDP增長目標(biāo)仍在5%左右。

一方面，5%的經(jīng)濟(jì)增速是市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的共識(shí)性數(shù)據(jù)。2023年10月底中央財(cái)政宣布增發(fā)萬億元國債、2024年年初降準(zhǔn)降息，進(jìn)一步凸顯2024年穩(wěn)增長的決心，在穩(wěn)增長政策基調(diào)更積極的預(yù)期下，預(yù)計(jì)2024年GDP仍能實(shí)現(xiàn)5%左右的增長。另一方面，根據(jù)地方兩會(huì)，各省加權(quán)平均經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)增速為5.4%，北京、上海、廣東的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)均為5%，故而2024年全國經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)設(shè)為5%比較合適。

趙偉：2024年，財(cái)政政策由“蓄力”轉(zhuǎn)向“發(fā)力”的過程，經(jīng)濟(jì)“周期”的力量，也有利于增長中樞的抬升。歷史規(guī)律顯示，實(shí)際利率與庫存行為反向、且弱領(lǐng)先；當(dāng)前實(shí)際利率處于歷史絕對(duì)高位且下行趨勢(shì)已確定、實(shí)際庫存水平處于歷史低位、修復(fù)的趨勢(shì)也已開啟，加之政策加持，2024年經(jīng)濟(jì)實(shí)際表現(xiàn)較2023年或進(jìn)一步改善，預(yù)計(jì)全年GDP增速達(dá)5%左右。

董忠云：預(yù)計(jì)今年大方向是經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇，但目前私人部門資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)緩慢，內(nèi)需不足問題依然較為突出，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確2024年要加大宏觀調(diào)控力度，財(cái)政增支配合貨幣寬松的組合有望繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)提供向上修復(fù)的動(dòng)力，預(yù)計(jì)今年預(yù)算赤字率不低于3%，政策利率水平將進(jìn)一步趨降。

政策推動(dòng)消費(fèi)與房地產(chǎn)的修復(fù)將是今年的重要看點(diǎn)，預(yù)計(jì)二者方向上均能較2023年進(jìn)一步改善，我們預(yù)計(jì)今年兩會(huì)的GDP增長目標(biāo)將維持在5%左右。同時(shí)，我們對(duì)于2024年總體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)持有限樂觀的判斷，在穩(wěn)增長政策進(jìn)一步發(fā)力的情況下，預(yù)計(jì)2024年全年GDP有望達(dá)到5%。

三、

科技創(chuàng)新是未來經(jīng)濟(jì)政策的

重點(diǎn)發(fā)力方向

：科技創(chuàng)新方面，你有哪些預(yù)期，預(yù)計(jì)會(huì)在哪些方面重點(diǎn)推進(jìn)？

明明：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)強(qiáng)調(diào)了“發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”的重要性，并將“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)”放在九項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)的首位。

預(yù)計(jì)兩會(huì)將進(jìn)一步明確科技創(chuàng)新在現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)中的引領(lǐng)作用，特別是在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)的發(fā)展上，針對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展和科技創(chuàng)新可能會(huì)出臺(tái)更為明確的支持政策。此外，作為近兩年的熱點(diǎn)領(lǐng)域，人工智能領(lǐng)域可能也會(huì)出臺(tái)更多的支持政策以及更為細(xì)化的監(jiān)管政策，以促進(jìn)國內(nèi)人工智能市場(chǎng)的健康高效發(fā)展。

陳靂：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。制度層面，預(yù)計(jì)支持全面創(chuàng)新的基礎(chǔ)制度將加快形成，科技體制機(jī)制改革將進(jìn)一步走深走實(shí)；資本市場(chǎng)服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)的質(zhì)效也有望進(jìn)一步提升。對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)來說，助力傳統(tǒng)制造業(yè)向高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型，是政策的重點(diǎn)推進(jìn)方向；對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能、新能源等新興產(chǎn)業(yè)來說，加速新興產(chǎn)業(yè)的孵化、布局、形成產(chǎn)業(yè)集群，并為之培養(yǎng)專業(yè)人才、提供資金保障，是可能的政策發(fā)力重點(diǎn)。

郭磊：我認(rèn)為，“科技創(chuàng)新”可以從三個(gè)線索去理解，一是目前主流的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，無疑要加快發(fā)展，進(jìn)一步形成全球競(jìng)爭(zhēng)力；二是一些戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，比如中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到的生命科學(xué)、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等，要用前沿技術(shù)和產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)去培育和催生新產(chǎn)業(yè)新賽道；三是對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造和賦能，實(shí)際上也是科技創(chuàng)新的范疇。

趙偉：2024年，防風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)增長兩大重點(diǎn)任務(wù)平衡下，多地2024年兩會(huì)報(bào)告把加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系放于首要任務(wù)。新一輪大規(guī)模設(shè)備更新或是加快現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)的重要抓手。2022年設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款政策支持領(lǐng)域?yàn)榻逃⑿l(wèi)生健康、文旅體育、充電樁、新型基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳改造升級(jí)、廢舊家電回收處理體系等領(lǐng)域設(shè)備購置與更新改造，通過引導(dǎo)金融向制造業(yè)等領(lǐng)域發(fā)放貸款支持設(shè)備更新改造，有效提振2022年四季度信貸、制造業(yè)投資增速。當(dāng)前，在新一輪大規(guī)模設(shè)備更新指引下，政策或進(jìn)一步協(xié)同發(fā)力，結(jié)構(gòu)性貨幣工具規(guī)模和期限或拉長，覆蓋范圍、項(xiàng)目數(shù)量或在2022年基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大。

四、

希望加大對(duì)消費(fèi)的政策支持力度

：預(yù)計(jì)在擴(kuò)大消費(fèi)和需求方面，會(huì)有哪些政策方向，以及你有何建議？

明明：近期中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第四次會(huì)議上指出，實(shí)行大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，將有力促進(jìn)投資和消費(fèi)，既利當(dāng)前、更利長遠(yuǎn)。大規(guī)模設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新以及物流降成本預(yù)計(jì)將成為擴(kuò)大消費(fèi)和需求新的著力點(diǎn)。

具體來看，生產(chǎn)設(shè)備、服務(wù)設(shè)備更新和技術(shù)改造，汽車、家電等傳統(tǒng)消費(fèi)品以及耐用消費(fèi)品以舊換新，優(yōu)化運(yùn)輸結(jié)構(gòu)、發(fā)展與低空經(jīng)濟(jì)和無人駕駛等相適應(yīng)的物流新模式、優(yōu)化交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和重大生產(chǎn)力布局將會(huì)是政策的發(fā)力方向。在這一過程中，要注重政策間的協(xié)同作用，更好地發(fā)揮政策組合拳的效果。

章俊：現(xiàn)階段對(duì)于擴(kuò)大消費(fèi)和需求方面，分為兩個(gè)部分。對(duì)于居民消費(fèi)方面，繼續(xù)推進(jìn)傳統(tǒng)的以舊換新、消費(fèi)稅收減免、電動(dòng)車下鄉(xiāng)等。對(duì)于房地產(chǎn)消費(fèi)給予更多的支持。另一方面，仍然需要依靠財(cái)政來啟動(dòng)項(xiàng)目建設(shè)，承托房地產(chǎn)下行后的經(jīng)濟(jì)缺口。

陳靂：中財(cái)委會(huì)議提出，實(shí)行大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，延續(xù)此政策基調(diào)，預(yù)計(jì)后續(xù)將圍繞“央地政府聯(lián)動(dòng)，促進(jìn)家電、新能源汽車等下鄉(xiāng)、以舊換新”出臺(tái)具體政策。

建議在擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)過程中，把“促收入”放在主要位置。如2023年7月底的中央政治局會(huì)議所言，要通過增加居民收入擴(kuò)大消費(fèi)，通過終端供給帶動(dòng)需求。缺乏收入基礎(chǔ)的消費(fèi)刺激只能在短期內(nèi)發(fā)揮一定作用，根本上還是要促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營循環(huán)、效益提升，重啟“就業(yè)-收入-消費(fèi)”的良性循環(huán)。

郭磊：近期中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議提出推動(dòng)消費(fèi)品以舊換新，穩(wěn)定耐用消費(fèi)品消費(fèi)應(yīng)是政策重點(diǎn)方向。

此外，個(gè)人覺得服務(wù)類消費(fèi)有想象空間。春節(jié)假期的服務(wù)類消費(fèi)數(shù)據(jù)實(shí)際上是超預(yù)期的。主要是2024年春節(jié)是疫后第一個(gè)正常化的春節(jié)，居民生活半徑明顯擴(kuò)張，出行需求起來就會(huì)帶動(dòng)服務(wù)類消費(fèi)，甚至商品消費(fèi)。我們看到，近年以來，不少城市也在旅游、賽事、娛樂、餐飲這樣的服務(wù)類消費(fèi)領(lǐng)域積極“貼標(biāo)簽”，這是一個(gè)好的趨勢(shì)。

趙偉：促消費(fèi)亦是擴(kuò)內(nèi)需的關(guān)鍵一環(huán)，疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段以來，中央會(huì)議多次強(qiáng)調(diào)將恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，多部門提出從居民收入、金融服務(wù)、消費(fèi)環(huán)境等方面著手促消費(fèi)；地方層面多通過消費(fèi)券、消費(fèi)節(jié)、展覽會(huì)、文旅活動(dòng)等提振消費(fèi)供給。近期中財(cái)委第四次會(huì)議重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“消費(fèi)品以舊換新，要堅(jiān)持中央財(cái)政和地方政府聯(lián)動(dòng)，統(tǒng)籌支持全鏈條各環(huán)節(jié)”或指向后續(xù)中央財(cái)政加碼促消費(fèi)，以舊換新補(bǔ)貼、稅費(fèi)減免等財(cái)政政策或可有效推動(dòng)家電、汽車等耐用品消費(fèi)修復(fù)。

五、

地方化債、“三大工程”等

均是財(cái)政發(fā)力方向

：在宏觀政策調(diào)節(jié)方面，你認(rèn)為今年財(cái)政政策應(yīng)該如何發(fā)力？

明明：今年年初，《人民日?qǐng)?bào)》刊發(fā)了財(cái)政部黨組書記、部長藍(lán)佛安關(guān)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)財(cái)政形勢(shì)的問答，其中“適度加力”方面，藍(lán)佛安提及要加強(qiáng)財(cái)政資源統(tǒng)籌，適度擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。

在“確保財(cái)政總的支出規(guī)模有所增加”的目標(biāo)下，預(yù)計(jì)今年的支出預(yù)算同比增速將不低于去年的水平。宏觀政策方面，財(cái)政和貨幣政策協(xié)同發(fā)力可能會(huì)成為今年的政策取向，地方化債、“三大工程”建設(shè)以及提振消費(fèi)等方面均有可能是財(cái)政的發(fā)力方向。

章俊：財(cái)政政策方面，預(yù)計(jì)政府工作報(bào)告赤字率可能在3.5%左右，地方政府專項(xiàng)債新增4萬億元左右，同時(shí)2024年可能會(huì)有1萬億元的特別國債發(fā)行。

財(cái)政除了對(duì)地方債務(wù)的保底之外，預(yù)計(jì)更多的會(huì)投入到：（1）十四五規(guī)劃的重大項(xiàng)目；（2）關(guān)于民生的水利和公共設(shè)施項(xiàng)目；（3）涉及保障性住房、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施、城中村改造的“三大工程”項(xiàng)目。在財(cái)政支出增加的同時(shí)，貨幣會(huì)配合降準(zhǔn)降息，同時(shí)鼓勵(lì)商業(yè)銀行釋放貸款。央行還可以通過PSL向政策性金融銀行釋放資金。

陳靂：整體來看，積極的財(cái)政政策應(yīng)繼續(xù)加力提效，增加針對(duì)性和有效性。

“加力”方面，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，以中央加杠桿為主，帶動(dòng)國內(nèi)需求，進(jìn)一步優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)；繼續(xù)完善稅費(fèi)支持政策，完善戰(zhàn)略性新興行業(yè)、科創(chuàng)、民營企業(yè)等特定行業(yè)企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策。

“提效”方面，聚焦新基建、城中村改造等重點(diǎn)領(lǐng)域，在保障民生的同時(shí)拉動(dòng)內(nèi)需、提振投資；持續(xù)防范化解地方政府債務(wù)，落實(shí)一攬子化債方案，優(yōu)化中央和地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)，適當(dāng)采取中央支持地方的方式幫助地方政府緩解債務(wù)壓力。

趙偉：地域間，經(jīng)濟(jì)大省與重點(diǎn)化債省市或需“各盡其責(zé)”，經(jīng)濟(jì)大省需更多承擔(dān)穩(wěn)增長職責(zé)，重點(diǎn)化債省市則更注重防風(fēng)險(xiǎn)，深入化債的同時(shí)嚴(yán)防新增隱債。

央地之間，2024年部分地區(qū)“化債”下，中央或需在資金項(xiàng)目兩端共同加碼。

董忠云：今年財(cái)政政策應(yīng)進(jìn)一步發(fā)力，充當(dāng)宏觀逆周期調(diào)控的主要抓手。財(cái)政政策需要充當(dāng)寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的管道，通過政府?dāng)U大支出來對(duì)宏觀總體內(nèi)需形成有力支撐，并通過經(jīng)濟(jì)循環(huán)帶動(dòng)私人部門資產(chǎn)負(fù)債表的進(jìn)一步修復(fù)。

六、

今年仍存在降息的可能

：貨幣政策方面，今年初以來央行已經(jīng)降準(zhǔn)，LPR大幅降息，未來貨幣政策調(diào)整空間如何判斷？是否還有下調(diào)空間？

明明：LPR報(bào)價(jià)脫離MLF下調(diào)后，商業(yè)銀行凈息差被壓縮至歷史低位，在利率市場(chǎng)化機(jī)制改革的推進(jìn)下，凈息差壓力下存款利率存在進(jìn)一步下調(diào)的可能性。

向后看，全球貨幣政策轉(zhuǎn)松趨勢(shì)下，二季度MLF利率存在下調(diào)的可能性。2023年四季度貨政報(bào)告定調(diào)穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，同時(shí)將“逆周期調(diào)節(jié)”前置，寬貨幣表態(tài)更為積極；2024年主要海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻念A(yù)期較強(qiáng)，我國寬貨幣外部阻力可能進(jìn)一步緩解。綜合來看，二季度MLF利率仍有下調(diào)的可能，而屆時(shí)1年期和5年期LPR也可能會(huì)伴隨下調(diào)。

章俊：今年年初的LPR下降主要是長端的LPR，短端LPR并沒有變化，這一次LPR下行后，我國債券收益率曲線明顯走平。政策層希望資金向更長期的貸款集中。

同時(shí)，由于我國的通脹水平持續(xù)走低，2023年下半年CPI出現(xiàn)負(fù)增長，使得我國實(shí)際利率被動(dòng)處于高位，使得名義利率仍然偏高。因此，我國未來利率仍然會(huì)持續(xù)調(diào)降，現(xiàn)階段下調(diào)空間充足。

從經(jīng)濟(jì)增長來看，我國潛在增長率可能回落至5%左右。我們計(jì)算潛在增長率在5.5%左右時(shí)，合意的1年期LPR預(yù)計(jì)在3.1%左右。現(xiàn)階段1年期LPR在3.45%，利率仍然有70BP~80BP左右。

郭磊：央行調(diào)控利率的重要原則是實(shí)際利率與潛在增速大致匹配，參考央行實(shí)際利率的估算口徑，今年仍有繼續(xù)推動(dòng)實(shí)際利率下行的必要性。

陳靂：鑒于我國2023年12月、2024年1月的CPI、PPI均同比負(fù)增長，后續(xù)貨幣政策繼續(xù)發(fā)力的可能性較大。展望后市，年內(nèi)仍有再度降準(zhǔn)降息的可能，具體時(shí)點(diǎn)取決于房地產(chǎn)市場(chǎng)、金融市場(chǎng)表現(xiàn)，以及社融、物價(jià)等宏觀指標(biāo)走勢(shì)。此外，PSL有望續(xù)發(fā)，政策性金融工具有望重啟。

董忠云：年內(nèi)穩(wěn)增長政策發(fā)力離不開貨幣政策的進(jìn)一步支持。從近年來的LPR走勢(shì)來看，1年期LPR自2022年以來調(diào)整了3次，5年期及以上LPR則是下調(diào)了4次，基本上保持每年調(diào)整2次的節(jié)奏。預(yù)計(jì)年內(nèi)政策利率仍有進(jìn)一步調(diào)整的空間。

七、

資金端、供給端等多項(xiàng)舉措

促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展

：對(duì)資本市場(chǎng)信心恢復(fù)和健康發(fā)展，有何政策建議？

章俊：首先，嚴(yán)格把控IPO準(zhǔn)入門檻，加快完善退市制度，確保只有符合高質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)能夠進(jìn)入市場(chǎng)，并及時(shí)淘汰不再滿足上市條件的公司，從根本上提高上市公司質(zhì)量。其次，增強(qiáng)信息披露制度的嚴(yán)格性與透明度，提升市場(chǎng)的效率和公平性。再者，對(duì)于違規(guī)行為，加大懲處力度以維護(hù)市場(chǎng)秩序。通過提高違規(guī)成本，強(qiáng)化市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易等違法行為的監(jiān)控和懲處力度，確保樹立有效的市場(chǎng)紀(jì)律，以保障市場(chǎng)的公平性和秩序。

同時(shí)，為實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的長期穩(wěn)定發(fā)展，必須加大對(duì)中長期資金的引導(dǎo)。推動(dòng)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等中長期資本入市，不僅能增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性，還能促進(jìn)資本市場(chǎng)的深度與廣度，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

最后，實(shí)施宏觀審慎的監(jiān)管政策，增強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理能力。通過引入或加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管工具，如逆周期資本緩沖、對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的附加資本要求等，識(shí)別、監(jiān)測(cè)并緩解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高金融系統(tǒng)的穩(wěn)健性。

趙偉：第一，需要鼓勵(lì)中長線資金的注入。前提是需要加大上市公司分紅力度，也需要考慮到權(quán)益類資產(chǎn)短期波動(dòng)較大的特點(diǎn)，優(yōu)化中長期資金的考核機(jī)制，鼓勵(lì)和引導(dǎo)以年金為代表的中長期資金考核周期拉長至3年，采用滾動(dòng)收益率考核。這樣更有利于中長期資金投資框架和交易行為的穩(wěn)健性，也有利于資本市場(chǎng)的長期穩(wěn)定發(fā)展。

第二，需要平衡上市與退市企業(yè)數(shù)量，尤其是在市場(chǎng)情緒相對(duì)低迷的時(shí)期，需要保證上市企業(yè)數(shù)量基本穩(wěn)定、融資與再融資需求對(duì)市場(chǎng)的沖擊可控。需要嚴(yán)把IPO準(zhǔn)入關(guān)，加強(qiáng)上市公司全過程監(jiān)管，堅(jiān)決出清不合格上市公司，從根本上提高上市公司質(zhì)量，嚴(yán)厲打擊各類擾亂資本市場(chǎng)的行為。

八、

債市有望延續(xù)小周期牛市格局

：近期股市走出八連陽并收復(fù)3000點(diǎn)，市場(chǎng)底是否已經(jīng)確認(rèn)，股市是否已經(jīng)迎來拐點(diǎn)？今年的債券市場(chǎng)如何研判？

明明：對(duì)于債市而言，長債利率短期內(nèi)將維持低位震蕩，長期來看，在央行寬貨幣取向較為明確的背景下，長債利率或仍存在下行空間。

章俊：兩會(huì)召開在即，通常是政策制定與調(diào)整的窗口期，政策“組合拳”催化下有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)積極因素的持續(xù)累積。

債市方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)處于關(guān)鍵階段，預(yù)計(jì)政策將延續(xù)寬松導(dǎo)向；與此同時(shí)，歐美主要國家降息步伐已進(jìn)入確定性軌道，國內(nèi)外貨幣政策的協(xié)調(diào)性得以提高。全球主要國家實(shí)施寬松貨幣政策的背景下，國內(nèi)利率中樞存在下行空間，債市有望延續(xù)小周期牛市格局。

趙偉：股市方面，短期來看，流動(dòng)性沖擊高峰已過，前期超跌板塊有望受益情緒修復(fù)。中期來看，“經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)”邏輯鏈，地產(chǎn)、基建鏈條的上游或相對(duì)受益。

債市潛在風(fēng)險(xiǎn)或在累積，伴隨資金風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升或出現(xiàn)階段性調(diào)整，但“資產(chǎn)荒”背景下調(diào)整幅度可能會(huì)相對(duì)有限。短期來看，資金分層、非銀資金利率下行空間有限下，機(jī)構(gòu)杠桿行為依然突出，警惕市場(chǎng)情緒反復(fù)等；“穩(wěn)增長三步走”逐步落地過程中的經(jīng)濟(jì)修復(fù)，導(dǎo)致債市利空的因素也在累積。

中長期來看，在動(dòng)能切換、部分風(fēng)險(xiǎn)釋放等背景下，確定性資產(chǎn)享受溢價(jià)，下行趨勢(shì)相對(duì)明確。機(jī)構(gòu)資產(chǎn)短缺現(xiàn)象依然突出，對(duì)利率債、高評(píng)級(jí)信用債配置需求仍強(qiáng)。

郭磊：我理解節(jié)后第一階段主要是風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)，第二階段的定價(jià)將取決于基本面。所以后續(xù)的一個(gè)潛在空間是名義增長和企業(yè)盈利的回升。

2024年有幾個(gè)有利條件：一是海外庫存周期位置偏低，出口大概率會(huì)好于去年；二是增發(fā)國債落地和“三大工程”推進(jìn)將有利于固定資產(chǎn)投資；三是價(jià)格周期位置依然偏低，隨著需求改善，未來PPI中樞有望抬升。在名義增長可能溫和回升的背景下，利率位置已經(jīng)偏低，債券處于賠率不足的狀態(tài)。

董忠云：目前滬指收復(fù)3000點(diǎn)，但各主要指數(shù)估值仍處于歷史較低水平，目前看市場(chǎng)情緒已經(jīng)有所企穩(wěn)，我們認(rèn)為市場(chǎng)底或已初步形成。基于兩會(huì)前后是穩(wěn)增長政策密集出臺(tái)的時(shí)間窗口、監(jiān)管部門對(duì)資本市場(chǎng)的呵護(hù)、平準(zhǔn)基金預(yù)期等利好因素，我們看好2024年上半年的A股行情。

從市場(chǎng)機(jī)會(huì)來看，市場(chǎng)對(duì)于高股息、央企改革及市值管理考核的推出預(yù)期等共識(shí)正在形成，相對(duì)看好防御屬性較高的央企高股息板塊以及和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)性較弱的人工智能領(lǐng)域。近日，國資委召開“AI賦能產(chǎn)業(yè)煥新”中央企業(yè)人工智能專題推進(jìn)會(huì)，要求中央企業(yè)要加快布局和發(fā)展智能產(chǎn)業(yè)，加快建設(shè)一批智能算力中心等，重點(diǎn)看好科技相關(guān)央企的表現(xiàn)。右側(cè)信號(hào)確認(rèn)之后可關(guān)注順周期板塊。

債券市場(chǎng)方面，“降息+降準(zhǔn)”的寬松預(yù)期已階段性兌現(xiàn)，重要會(huì)議的召開將使得短期內(nèi)政策博弈力度加大，債市收益率或在低位波動(dòng)。